草塘春色

  目前，股市一步步的不断创新高，证券新开户数是去年同期若干倍，交易额一季度已达去年的总和，显示散户资金大幅度增加。随着笨钱的不断涌入，投资者对行情未来走势越来越感到迷茫和浮躁。

  对此，经过我的分析，得出如下判断：

 本轮行情将于今年5月中下旬暂告一段落，此时点位即是年内顶点。

 让我们看看本轮行情的发动机是什么，结合它们一一分析看看现在它们是否还能支撑股市。

一、股改红包

 本轮行情的启动，股改效应功不可没，但随着绝大多数公司已经完成股改，其效应已经结束，无法对股市继续上涨提供动力。

二、价值重估 ，也已经发掘，甚至局部过度；

 去年年初，由于刚经历了长达5年的低迷，多数股票都处于非常低的位置，许多有价值的含H股的股票出现了负溢价，尤其是银行股，出现了国外战略投资基金以股改前的高溢价收购的现象。经历了一年多的上涨，两市指数上升了200%，A+H股票负溢价现象已不复存在，且多数竟然溢价50%以上，其平均市盈率也高至40倍，许多垃圾股、及难以兑现题材的股也翻了几番。因此，可以判断目前股价已经充分发掘了其内在价值，局部甚至过度和非理性。

三、流动性过剩

 目前仍非常充裕，这也是目前支撑市场上涨的主要动力，未来3-5年内看仍很会保持，相信这一点绝大多数人都没有异议，关键是，今年是否会出现阶段性转折。

 我们结合国家统计局出台的经济指标数据，以及国家出台的一系列宏观调控措施来分析：

1.   经济指标数据：

以影响国民经济和人民生活最直接CPI为例，其同比增速去年12月、今年1月、2月的数据分别为2.7%、3.2%和2.5%，已经接近国家界定通货膨胀控制目标的底线，预计今年总体CPI增速将达到3-4%（此点我在2月份的《关于今年宏观经济的两个预言》中已提及）。

  同期信贷增速，货币供应量M1、M2均出现超过去年增速的增长，PPI增速仍在高位运行。

 以上的数据显示，国民经济越来越面临由过快转入过热的危险，将促使政府不断出台调控措施。

2.   宏观调控措施

  去年一年，国家已经2次加息，5次提高准备金率，今年不过3个月已提高2次准备金率，加息1次（此次加息的时点我也在2月份的《关于今年宏观经济的两个预言》中准确预见）,显示调控措施的力度和速度有加剧迹象。

  我们再来看绝对数，一年存款利率提高至少2.79%，对民间资金吸引力已有所增加；一年贷款利率提高到6.39%，提高了很多企业的财务费用负担,对资金进入证券市场的积极性也造成影响。

  更为关键的是，影响货币供应量的银行准备金率已提高至10.5%，距历史最高的13%（当时通货膨胀率为20%，随后就是长达两年的经济调整）已经不远。

  国家货币调控措施已经逼近临界点 银行准备金率调整到了一个非常敏感的点位 ，我预计各商业银行的超额准备金率已经接近为0，后续再调整准备金率，将迫使银行收缩银根，银行将由钱太多变成钱不够，影响立即明显。

  外汇投资基金发行2000亿美金对等的人民币债券，将吸收1.5万亿人民币流动性。

  而外汇投资基金进入实施阶段以及再度提高准备金率，将极有可能在3月、4月份过热经济数据出台的5月中下旬进行。因此，届时流动性可能面临一个阶段性顶点。

四、周边市场带动

  去年下半年及今年，世界周边股市均出现上涨，与近几年世界经济增长迅速有很大关系，但作为全世界经济发动机的美国，近期已经出现诸如次优抵押住房贷款坏帐等经济减速迹象，加上地区不确定性因素对能源供应紧张的问题，能否继续上涨难以判断。

  基于以上分析，我认为本轮行情在5月底出现本年的顶点概率很大。当然，这并不防碍对未来3-5年经济及股市的长线看好。

                                ——朝华价值发现证券投资基金首席分析师

                                              戴朝华

                                          2007年4月10日